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华泰证券:结构性政策的局限性

发布时间:2019-12-04 10:22:58

华泰证券:结构性政策的局限性 2014-06-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

今年第二次“定向”降准政策出台:

6月9日央行宣布“对符合审慎经营要求且‘三农’和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点”。此次定向降准“覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行”,此前已经定向降准机构不在覆盖范围之列。此外还对财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司下调0.5个点的存款准备金率。

评论:

1、货币政策先行,其它政策跟进。调整经济结构本身不是货币政策的强项。

货币政策的制定和执行速度快、但影响面广。财政政策和其它具体的行业政策制定速度慢,但影响目标比货币政策更为精确。所以我们从前期的金融领域的改革等政策可以看出,货币政策往往先行一步,其它行业性政策会逐步跟进。

2、定向降准对宏观经济面的整体刺激效果有限。这次定向降准这次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。以城商行总存款10万亿;农商行存款7万亿,农合行存款1万亿,粗略估计这次降准释放的资金规模为600-700亿〔(10*2/3+7*0.8+1*0.9)*0.5%=660亿〕。目前中国的基础货币总量为5.86万亿,假设这释放的600亿资金与中国经济体中的其它基础货币具有同样的货币乘数效应,那么最终流通的货币总量将增加1%左右。降准是货币数量控制工具。也就是说在最理想的状况下,以货币数量论方程估算,货币流通速度和商品价格都不变的情况下,这增加的1%货币总量可能在长期最终导致GDP增长1%。考虑到农村货币流通速度普遍较慢,相应的货币乘数较小,同时有物价上涨的因素,实际此次定向降准对经济增速的刺激效果远远小于1%的GDP增速。

3、定向降准不必然导致全面降准。综上所述,央行思路的切入点还在调结构。

定向降准与全面降准意义不可等同。除非近期GDP增速减慢,大面积影响就业,未来1-2个季度里,全面降准仍不是大概率事件。

4、政策面,我们预期定向类的政策还将延续。毕竟定向部分的存款准备金率仍然在高位,再贷款的政策也有空间。政策的加码会在“定向”层面针对性地降低利率,为铁公基以及如棚户区改造等方向降低投资成本。但是政策层一定也想让铁公基以外的融资利率降下来,但是办法受限:要么扩大债券供给,市场比较定价会有利于融资利率合理下行;要么放松贷存比与信贷配额限制,以及全面降准。如果就现在的状态——还是定向扩张为主(不符合经济规律、不符合银行的真实诉求),那么在数据上,2季度将显示略微企稳,产出、需求等方向都将有所表现。但后续来看,资金约束的效应会增加,那么风险事件会不断挑战市场的预期。

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